Wintermute 最近发布的市场分析指出，标普 500 指数已连续第九周走高，而加密货币却未能共享这波涨势。自比特币 ETF 推出以来，出现了最长的赎回潮，市值再度缩水约 14 亿美元；与此同时，Strategy ETF 也开始出现抛售。HYPE 代币价格突破 70 美元大关，与其他指数走势出现脱钩。风险偏好资金正涌入纳斯达克和罗素 2000 指数，而作为跨资产类别中风险敏感度最高的加密市场，却被资本市场忽视。
这是一种典型的熊市表现，并且已经持续了一段时间。根本原因在于，股票市场仍有盈利故事作支撑，而加密市场缺乏相应的基本面。尽管如此，从长远视角看，加密市场的前景仍比当前价格所透露的更为乐观。虽然关于当前是否处于熊市仍有争论，但我们认为市场周期正处于重置阶段。
夏季几个月的格局相对疲软，但我们注意到，一些长期投资者已开始在场外交易平台加码布局。他们并不试图精准捕捉底部，而是从约 18 个月的时间窗口判断，目前的价位具备吸引力。 在山寨币领域，HYPE 是唯一值得关注的代币；本轮上涨呈现出高度选择性，主要集中在隐私、人工智能和打击犯罪等细分方向，关注点异常集中。
这些代币的共同特征是侧重于实际应用和平台层面，而非单纯的基础设施建设，这正是过去两轮山寨币行情的主要驱动力。如果去中心化应用（dApp）真能成为下一轮的赢家，市值排名前 50‑100 的代币格局很可能会出现显著变化。
