**新火集团首席经济学家付鹏：比特币已演变为标准金融资产，AI产业正处“中游到下游过渡期”**
7月29日，新火集团（01611.HK）于月度客户私享会上举办专题分享，首席经济学家付鹏围绕AI产业周期演进及数字资产定位变迁发表最新观点。
**比特币定位重构：从“币圈叙事”转为“分母端资产”**
付鹏指出，比特币已完成从早期“币圈叙事”向标准金融资产的演变。在当前全球流动性收紧的宏观环境下，比特币作为典型的“分母端资产”（即纯流动性资产）率先完成缩圈，反而成为反映市场流动性状况的先行指标。他建议投资者重点跟踪科技巨头自由现金流变化及美股期权市场结构数据，以此捕捉流动性拐点信号。
**AI产业处“中游到下游过渡期”，警惕资本开支回报周期错配**
针对市场关注的AI产业趋势，付鹏判断当前正处于“中游到下游的过渡期”。他表示，以英伟达为代表的基建层（上中游）已步入成熟阶段，呈现出“老登股”特征（即高估值、高机构持仓、波动率相对收敛的成熟核心资产）；然而，下游应用层尚未诞生类似ChatGPT问世时的里程碑式突破产品。
付鹏特别强调了二季度财报季释放的关键风险信号：各大科技巨头自由现金流普遍趋近于零。这意味着，若要维持当前高强度的资本开支，企业将不得不以6%-7%的成本进行外部融资。他警示称：“若未来半年至一年内，应用层无法兑现实质性商业回报，资本开支增速必然下行，届时整个上游产业链条将面临全方位压力传导。”
